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不良资产管理行业系列专题三(金融行业):债转股催生又一万亿级市场空间

时间:2016-10-14 11:45:133    分类:公司新闻    浏览:526打印此页

不良资产管理行业系列专题三(金融行业):债转股催生又一万亿级市场空间


时间:2016年10月14日 11:01:53 中财网

国务院10 月10 日发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》,在传统不良资产处置外又催生一万亿级市场空间,我们长期看好未来将持续放量的不良资产管理行业,行业参与者尤其是优秀的服务商将受益明显,推荐A 股AMC 纯正稀缺标的以及参股AMC 概念股陕国投A。

  不良资产处置以量补价,AMC 仍不失为一门好生意。1)不良资产供给充沛。

  2015 年AMC 行业不良资产收包4000 亿,2016 年上半年成交额在3000 亿以上,预计全年不少于6000 亿,2016 年AMC 不良资产收包增长超过50%;2)收益率下滑不大。传统处置类单笔不良转让收益率从过去的两位数下降到一位数,但通过快进快出,提高不良收购处置的周转速度,已结项目的内部收益率仍然维持在16%以上;重组类2014 年至今年上半年末月均年化收益率降幅约为1.5 个百分点,但考虑2014 年以来数次降息对负债成本的降低,实际利差下降幅度更小。

  债转股催生AMC 又一新增长点,预计短期内将以个案和试点为主,中长期内逐渐演变为常态化的资产处置方式之一,总规模将达到万亿级。债转股的推进需要各部委出台详细的配套措施和实施细则,银行也需要在实践中摸索出相对成熟的模式和经验。因此,短期内债转股以个案和试点为主,但考虑债转股的资产类别并不局限于不良资产,正常、关注类贷款皆可转股,我们判断未来市场空间巨大。本次国务院联合各部委大动作的出台去杠杆政策,债转股作为去杠杆的重要方式之一,为保证去杠杆的达到预期效果预计推行的规模不会小。

  虽然本轮债转股可多主体参与,AMC 在债转股方面仍然是最有经验和能力的机构。无论银行是将债权转让给外部实施机构还是银行附属机构,AMC 都能参与进来。第一种方式下,AMC 与保险资管、国有资本投资运营公司相比,债转股的实际操作经验优势明显,AMC 必然成为首选的外部实施机构;第二种方式下,AMC 可以和银行子公司共同设立产业基金开展债转股,AMC 和银行子公司共同出资作为劣后,同时向市场募集“类资管”资金作为优先,市场各类资金一同分享债转股的蛋糕。

  目前债转股存量规模不到2000 亿,万亿债转股市场将提供4-5 倍增量空间。

  四大AMC 债转股规模加总估算1000 多亿,大多都是在上一轮债转股中留存下来(绝大部分都是在改制前收购国有大中型企业的不良债权,按照国家指引所转化成的股权),除去四大以外的25 家地方AMC 公司不良资产债转股做的都很少。我们假设银行债转股债权按照4-5 折转让(考虑目前不良资产转让折扣一般在3 折左右,债转股可以是正常和关注贷款,资产包质量较好,可给予一定溢价),三年1 万亿债转股规模对应资产包收购的账面价值大约4000-5000 亿,是现有债转股存量规模的4-5 倍。


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